NEW REALITY｜当普涨和疲软成为基本盘，上半年财报季后奢侈品行业或进入新拐点

国际奢侈品集团营收数据层面普遍增长是事实，但在涨幅不尽相同的背后，全行业各有悲喜。

首先，全球奢侈品集团两大巨头的 LVMH 和开云集团，前者上半年销售额超 422 亿欧元，从销售额上领先于全行业，但二季度与一季度销售额基本持平；后者上半年营收 101.35 亿欧元，同比增长仅有 2%。

2023 年上半年， LVMH 集团销售额 422 亿欧元，同比有机增长 17%。

开云集团 2023 上半年营收 101.35 亿欧元，同比增长仅有 2%。

而涨势凶猛如 Prada 集团，以营收 22.32 亿欧元实现同比增长 20% 的同时，净利润增长高达 62%，但在资本市场尤其是股价表现上却并不如意。同样股价失守的还有 Cartier 母公司历峰集团，在公布截至 6 月 30 日的第一财季销售额增长 14% 后，一度领跌奢侈品行业。

Prada 集团上半年营收 22.32 亿欧元，实现同比增长 20%，净利润增长高达 62%

Cartier 母公司历峰集团，在公布截至 6 月 30 日的第一财季销售额增长 14%

销售额增长但净利润下跌的 Moncler 集团，2023 上半年销售额突破 10 亿欧元大关，同比去年实现了 24% 增长，较之于 2020 年疫情时期的同比营收下跌 29% 至 4.03 亿欧元，已在 3 年内翻身且处于正向增长，但尽管如此，Moncler 今年上半年的净利润仅 1.45 亿欧元，同比下滑了 31%。

Moncler 集团 2023 上半年销售额突破 10 亿欧元大关，同比去年实现了 24% 增长

除此之外，杰尼亚集团在 2023 上半年收入达到 9.03 亿欧元，较去年同期增长 23.9%，Tod's 收入则同比增长 21.7% 至 5.69 亿欧元。看似二者都处于正向增长中，但前者亚洲和欧洲两地的增长将加速其在 2025 年实现销售额达 20 亿欧元的目标，后者在中国地区收入上涨的同时，美国市场销售额明显下跌。

杰尼亚集团在 2023 上半年收入达到 9.03 亿欧元，较去年同期增长 23.9%

Tod's 2023 上半年收入同比增长 21.7% 至 5.69 亿欧元

唯有 Hermès 集团摘得“大满贯”，以 66.98 亿欧元销售收入实现 25% 的增长，净利润同比增长 36% 至 22.26 亿欧元，明显超出业内分析人士的预期。而且，和 LVMH、开云集团、Tod's 的北美市场下挫不同，Hermès 在美国市场增长了 28%。同时，亚洲销售额增长了 32.3%，中国市场在实现正常化方面处于领先地位。

Hermès 集团以 66.98 亿欧元销售收入实现 25% 的增长，净利润同比增长 36% 至 22.26 亿欧元

普遍性增长着实喜人，但在这些财报数据的背后，究竟是什么在维持奢侈品行业增长的基本盘？上半年的增长中，是否已经暗含持续增长的动能？随着消费者需求回归常态化，奢侈品行业向稳发展的同时，也明确展露出另一面——从追逐凶猛的增长比，到“投资转型”，新的拐点已经诞生，行业即将进入新赛道。

资本流向一直是未来市场的风向标。冷静的资本市场和普涨的奢侈品财报数据，看似冰火两重天，实则暗含了“潮水下面的隐忧”。

以 Prada 集团为例，自财报发布后的 5 天，其股价已下跌逾 8.24%，截止发稿前， 8 月 3 日开盘下跌，午后爬升，收盘价为 54.6 港元，也仅与前日持平。但实际上，其旗下 Prada、Miu Miu 两大品牌在今年上半年有着出色的表现，比如，Miu Miu 的营收在今年第二季度中取得了 57.3% 的增长，使该品牌上半年实现同比增长 50.1% 的成绩。

Miu Miu 上半年实现同比增长 50.1% 的成绩

业绩喜人的同时，Prada 股价下跌也是事实。原因之一绕不过近年明显过高的负债权益比。比如，2017 年和 2018 年 Prada 保持在 0.35 上下的负债权益比；而到了 2019 年、2020 年，则上升至 1 以上，表现出明显的“资不抵债”；2021 年来，虽然负债权益比在数字层面逐年下降，但和同行中酷爱投资并购的 LVMH 的 0.7 左右，或者不断投资新建工厂的 Hermès 低于 0.3 的数值相比，Prada 的负债权益比仍处于高位。

负债权益比数据

同样股价失守的还有 Cartier 母公司历峰集团，在公布截至 6 月 30 日的第一财季销售额增长  14% 后，称其增长是由中国游客的强劲反弹推动的，但就在 7 月中，历峰领跌奢侈品类股，一度下跌 8.2%，创一年多来最大单日跌幅。当时，LVMH 和 Hermès 的跌幅也分别高达 3.7% 和 4.2%。

历峰领跌奢侈品类股

尽管奢侈品行业股价在今年上半年出现了不同程度的起伏，但分析师 Luca Solca 以 LVMH 的数据分析认为，奢侈品行业确实进入了一个增长略低的时期，但这也预示着行业开始从追逐增长势头，转向追求“稳定状态”的“投资式转型”。

行业的普涨和消费的疲软，都是基本盘。

就像 Bernard Arnault 在一份申明中所表示的那样：“在持续六个月的经济和地缘政治不确定性中，LVMH 取得了出色的业绩。”在当今世界的格局下，领涨的奢侈品较之于其他时尚消费品，于市场而言无疑是积极信号，且也是对奢侈品穿越经济周期能力的反复验证。

在持续六个月的经济和地缘政治不确定性中，LVMH 取得了出色的业绩。

但当前的市场复杂程度可能远超预期。在中国市场，高净值群体依然是主力——据巴克莱银行最近的一份报告，由于经济前景充满挑战，不断扩大的中产阶级开始节约，高净值群体将是中国奢侈品销售增长的主要驱动力。但事实上，依赖单一群体并不是一种可持续的商业模式。所以，奢侈品公司忽视中产阶级会带来危险。但中产消费群体又是怎样的表现呢？据分析公司 Moody’s Analytics 的研究称，美国的中产已经按下“暂停键”。而巴宝莉集团则在 7 月明确表示，美国低端奢侈品市场面临疲软态势。

巴宝莉集团在 7 月明确表示，美国低端奢侈品市场面临疲软态势。

消费者情绪决定了奢侈品业绩的走向。反映在奢侈品消费市场，自然就出现了两极分化现象：中低端奢侈品持续疲软，顶奢不断掀起“涨价潮”。而对应到财报业绩上，增长在很大程度上可能依赖于价格，而价格的增长又脱离不开全球通胀的市场背景。

在业内存疑的时刻，作为行业龙头，Hermès 集团的 CEO Axel Dumas 在财报公布后明确表示没有看到增长趋势中断的迹象。并且，他强调，“在困难时期，人们会追求质量，我们也因此从中受益。”

Hermès 集团的 CEO Axel Dumas 在财报公布后明确表示没有看到增长趋势中断的迹象

事实上，在消费市场上，以 Hermès 为代表，包括 Chanel、LV、Dior 这类保持稀缺性且具有长期投资价值的经典奢侈品，确实正持续受到各类消费者热捧。

有机增长和增长失速之间，奢侈品在全球主力市场的不同收益也是其财报表现不一的重要原因，而且这种“全球均衡的分布”的权重不亚于对产品线的布局。

以杰尼亚为例，在亚洲和欧洲两地实现增长之后，其确认到 2025 年销售额将达到 20 亿欧元。而得益于中国市场复苏和欧洲国际游客的回归，Tod's 上半年收入增长 21.7% 至 5.69 亿欧元。其中，中国地区上半年收入上涨 43% 至 1.94 亿欧元，意大利和欧洲其他地区分别上涨 12.2% 和 14% 至 1.23 亿欧元和 1.17 亿欧元，但是，Tod's 上半年在美国市场的销售额已下跌 1.8% 至 3720 万欧元。

Tod's 上半年在美国市场的销售额已下跌 1.8% 至 3720 万欧元

亚洲和欧洲，是实现全球业绩增长的关键市场，甚至能在一定程度上弥补美国市场的疲软。除 LVMH 之外，奢侈品行业另外两巨头历峰和开云在全球消费市场的表现也佐证这一事实——历峰在亚太地区取得了 40% 的增长，其中，大陆地区销售额以两位数的速度增长，中国香港和中国澳门的销售额增长了三位数，但低于加拿大皇家银行预期 1% 表现在了其在资本市场的“失意”中；而上半年业绩增长明显失速的开云集团，在西欧、日本和亚太地区的收入分别同比增加 4%、26%、22%，但北美地区收入同比下降 23%。

下跌的原因各不相同，但增长的背后有相似的代表性。

在维护品牌稀缺性，巩固品牌价值层面堪称行业典范的 Hermès，2023 上半年实现了惊人速度的发展——在美国经济放缓的背景下，第二季度销售额按固定汇率计算增长 28%。可见，这个已经保持家族财富增长超过六代人的法国品牌，在经济疲软和地缘政治担忧的情况下仍保持着韧性，是真正意义上的“穿越周期的安静奢侈品”。

一方面，Hermès 在过去半年陆续在全球范围开设新店，业务线均实现强劲的销售增长；另一方面，持续加码建设新工厂，仅今年上半年的 4 月和 5 月，就有两个全新皮革工坊接连在卢维耶（厄尔省诺曼底）和索尔莫讷（阿登省）被正式启用。而且，该集团还将在未来四年内开设四家新的皮革制品生产厂，以满足人们对 Birkin 和 Kelly 等型号手袋旺盛的需求。

Hermès 持续加码建设新工厂

Hermès 在产品端发力的时候，LVMH 已经在利润率之外追求投资的回报率。

尽管美国主要市场的需求有所疲软，但 LVMH 依然拥有宽裕的现金流，并且在世界级演出、门店、国际赛事赞助等方面不惜重金投入。

比如，在本次财报中，其运营投资金额飙升至 36 亿欧元，其中 15 亿欧元用于商业房地产，包括对巴黎香榭丽舍大街的重大收购。在每一个世界级的著名地标收购一座非凡意义的建筑，香榭丽舍大街的收购是其选择性投资巴黎、伦敦、纽约市第五大道和洛杉矶罗迪欧大道关键地点战略的一部分。而这个地标上将如何被勾勒出 LVMH 的新版图，行业拭目以待。

LVMH 重大收购巴黎香榭丽舍大街

据 2023 年全球奢侈品行业年中数据显示，2022 年全球奢侈品市场销售额达到 3450 亿欧元，预计 2023 年在此基础上进一步增长 5% - 12%，达到 3600 亿 - 3800 亿欧元。到 2030 年，全球奢侈品销售额有望达到 5300 亿 - 5700 亿欧元，约为 2020 年的 2.5 倍。

市场固然正在向好发展，但纵览全球奢侈品行业，尾部品牌在加速淘汰，低端市场面临疲软态势，顶级高奢在力挽狂澜。此时，行业进入新赛道已是必然。WWD